一、引言
“流动性”问题一直是近年来经济学界和实务界持续关注的热点问题。自Bronfenbrenner(1945)[1]、Lippman&McCall(1986)[2]等人将流动性这一概念纳入规范的经济学理论后，关于流动性的解释不断衍生，包括货币、银行体系、金融市场等多种角度，[3]并可从宏观和微观两个层面理解流动性。[4]宏观视角的流动性，一般指在经济体系中货币投放量的多少，实际运用中主要以货币供应量或新增贷款等指标体现。货币信贷资金投放过多，超过经济发展合理的需求量，即通常所谓的流动性过剩时，这些多余的资金需要寻找出路，引起投资和经济过热现象，可导致通货膨胀和资产价格泡沫风险的集聚。反之，如果出现流动性不足，则可能引发通货紧缩，造成经济增速放缓甚至出现衰退。
流动性问题的重要性在整个宏观经济体系中作用十分显著，国内外研究流动性问题的文献十分丰富。传统的经济理论认为，要进行流动性管理，可以运用相应的货币政策、财政政策等工具进行调控。钱小安(2007)认为产生流动性过剩的主要原因在于经济的过快增长、国际资本流入、宽松的货币政策以及市场投资诱因。因此，解决流动性过剩的问题，从货币调控来看，应保持可持续的经济增长水平，制定适当的货币政策目标，实行适度从紧的货币政策，通过有效调控货币中介目标，有效运用利率政策等工具，保持金融体系的稳健运行。[5]张新泽(2008)指出我国受到国际流动性严重过剩的冲击压力较大，应当尽快调整进出口战略，支持产业升级。[6]
值得注意的是，以上这些政策往往受到当时国内外经济形势的限制，而且不同目标之间也存在一定的矛盾和冲突。那么进行流动性管理的原理和基本框架是什么？除了传统的宏观调控政策是否存在其他进行流动性管理的有效方法？
二、流动性管理的目标函数和原理
尽管目前对“流动性”问题的探讨十分丰富，央行在货币政策执行报告中也多次指导过流动性管理的概念，但是，目前国内学者对流动性管理的内涵和外延并无明确的、广为接受的定义。笔者认为，所谓流动性管理，在宏观层面指的是政府相关部门主导和实施，各类经济主体参与，综合运用货币政策、财政政策等工具，对以货币信贷资金为主体的金融资源在总量和结构上进行调节，使其符合经济持续健康稳定发展的需要。流动性管理的目标在于使金融资源增长与经济增长相匹配，当金融资源增长与经济增长脱节时，往往会孕育和累积金融风险，造成社会福利损失。参照Svensson(2002)[7]提出的一般目标设定规则，我们把流动性管理跨期损失最小化的目标函数定义为：
不同的目标规则区别在于损失函数
由于流动性管理的目标在于金融资源增长与实体经济发展的匹配性，那么当两者不匹配时就会产生损失，因此我们要对流动性的匹配程度有一个合理的评估。从宏观视角考察流动性或流动性过剩的指标多从货币金融资产与实体经济的关系的角度度量。Becker(2007)提出以货币供给增长速度是否持续超过名义GDP增长率作为判断标准；[8]Ruffer&Stracce(2006)主张以马歇尔K值判断经济体是否存在流动性过剩；[9]许涤龙、叶少波(2008)认为流动性过剩是指实际的广义货币供应量显著地多于有效经济产出所需要的货币数量，并通过流动性总量过剩系数(CTEL)和流动性增量过剩系数(CAEL)估算流动性过剩总量。[10]
比较借鉴流动性测度的几种方式，本文采用“超额货币增长率”指标来反映流动性匹配状况。这样测度流动性的好处在于，用超额货币指标衡量的流动性具有扩张性货币政策的全部特征，较好地反映开放经济条件下一国经济中包含国际资本流动的货币存量变动(Baks and Kramer，1999)。[8]超额货币增长率的公式为：
